【调研超预期，被忽视的普鲁士蓝钠电池，新技术中的新技术】周末参与了【美联新材】普鲁士蓝钠电池电网储能示范项目调研，大超预期，主要有以下几个要点汇报：————1.各新技术中，钠电实际进展最快目前的钠电池即将进入量产阶段：

（1）储能方面，中科海钠的1mwh氧化物钠电储能项目目前测试一切顺利，美联本次普鲁士蓝钠电池储能被国网所接受；

（2）两轮车方面，雅迪等多家龙头企业已推出钠电车型；

【资料图】

（3）乘用车方面，江淮花仙子、奇瑞冰淇淋将在下半年量产。其他新技术大多数仍在送样改进阶段，钠电池产业化进展最快

2.锂价下跌也不会影响钠电池的推广（1）锂价底部有支撑，目前碳酸锂30万/吨，而新增产能大多成本较高，预计锂价会在20万左右保持；

（2）与锂电池应用场景不同，钠电池循环好、安全、低温性能好，对应的是两轮车、UPS、储能等下游，先要替代的是铅酸电池的千亿市场规模；

（3）经济性，目前铁锂正极约9万/吨，而层状氧化物仅5万，普鲁士蓝更是在3-4万左右，钠电经济性突出

3.普鲁士蓝是新技术中的新技术，市场预期差极大之前市场觉得普鲁士蓝路径有结晶水、毒性等问题，没法商用。该认知并不正确，但没有产品落地前很难扭转市场预期。目前普鲁士蓝电池产品已经做出来了，并积极送样各下游，实践是检验真理的唯一标准，普鲁士蓝是当前最具预期差的新技术

4.普鲁士蓝进展超预期，已有电网示范应用作为电网储能项目，对能量密度并不看重，因为空间大小并不是最关键的，其看重的是成本低以及安全。电网内部对于锂电池的安全性还是有顾虑，而钠电池安全性好，并且低温性能好，更适合北方地区的储能项目中。电网目前是在催着钠电项目的推进，接下来还会有2Mwh级别的普鲁士蓝钠电储能项目落地————这波钠电池，需要重视【更稀缺、有快速突破】的普鲁士蓝这条线，相关标的包括【美联新材】、【七彩化学】、【百合花】等

【美联新材全国首发钠电池普鲁士蓝技术产品应用】美联新材主营业务：精细化工产品三聚氯氰（2023年业绩3亿)，橡胶类制品色母粒（2023年业绩亿），23年动态PE 27倍。2024年具备7亿平锂电隔膜产能，按照元单平净利计算，新增业绩1亿元，合计至亿元，2024年动态PE20倍。钠电池产业化事件：1）7月1日，上市公司【美联新材】联手国网辽宁综合服务公司、星空钠电、立方新能源，发布首个普鲁士蓝路线的钠电池储能电柜（5kW/10kWh），今年三季度内计划落地2MWh钠电池储能示范项目（雄安）。未来与国网辽宁公司合作推广普鲁士蓝钠电池储能技术应用。2）普鲁士蓝经济性比较：1GWh钠电池普鲁士蓝单耗在2600-3000吨左右，单吨售价不超过5万元；相比1GWh锂电池磷酸铁锂单耗2200吨左右，目前单吨9-10万元。对应钠电池单位wh成本，锂电池元。【按照未来量产4万元/吨售价，目标是单吨净利1万元，净利率25%】3）应用场景：储能、二轮车、其他北方低温地区乘用车。循环寿命方面，2018年起星空钠电自主研发并实测普鲁士蓝技术，目前实测循环超3000次。美联新材旗下51%控股辉虹科技23年4月份开始小批量生产并测试，目前实测进行到300-400次。4）【美联新材】出货与业绩预期产能：美联新材现有600吨（单吨5万元对应亿元产值），本月预计扩产至2000吨+，2023年底预计达到5600吨（对应2亿以上产值）；2024/2025年预计分别达到6/18万吨。出货：2023年预计出货1000吨左右（收入5千万），后续看产业化进展。5）三方业务分工和技术攻关：星空钠电负责电池技术研发和钠电池项目EPC业务，【美联新材】控股孙公司辉虹科技负责生产正极材料、硬碳负极（筹划），【美联新材】控股子公司美芯负责生产隔膜；湖南立方负责钠电池生产。星空钠电已储备普鲁士蓝正极和硬碳负极（原料为玉米秆）技术无偿转让给美联新材控股公司。关于困扰普鲁士蓝技术的结晶水问题，公司表示“结晶水烘干即可，内部会留有一些空穴、但是不会出现结构坍缩，晶格设计优化即可”。6）普鲁士蓝钠电潜在客户：1）国内储能项目；2）海外给【通用汽车】、美国【Natron】自己做钠电池循环超过6万次，同时希望要到钠电池样品，美联已经供货给湖南立方，之后给Natron送样普鲁士蓝正极材料；3）T车企，湖南立方主业从事3C锂电池生产，为特斯拉供应链供应商（与锂电池研发有关），T车企正在对接湖南立方研发钠电池应用。7）生产资质壁垒：吨普鲁士蓝需要1吨氰化钠原料，氰化物生产存在严格资质控制，近两年没有新发牌照。【美联新材】控股公司具备氰化钠产能50万吨，其中营创三征30万吨、营新科技20万吨，理论可生产90万吨普鲁士蓝，对应300-400Gwh+，原材料不存在瓶颈问题。8）产能设备：染料普鲁士蓝方式基本已不使用，相关的反应釜保留，并且将改造成电池级，目前正在改造产能5000吨（9个放大版本反应釜）、其中3个反应釜预计7月中旬改造好；剩下的年底改造好。9）隔膜业务进展：已经建好4条产线，5-6号线的设备预计7-8月到货，年底产能达到7亿平。23年上半年隔膜业务尚未盈利。

【招商电新】特斯拉交付超预期，关注新技术进展2023Q2特斯拉实现交付万辆，环比增长10%，同比增长83%，超市场预期，23H1合计交付达万辆，目前全年交付目标约180-200万辆。【锰铁锂】锰铁锂的送样、试验进展一直在如期推进，预计大客户端在明年Q1可能会开始批量装车，今年可能会有部分出货，同时国内客户也在推进，可能先会采用掺混的方案，近日宁德M3P将装机特斯拉新车型的新闻在情绪催化上更大。德方作为当前锰铁锂产品最为成熟的厂商在明年锰铁锂放量后，出货和业绩弹性都会比较好。而铁锂行业本身Q2排产均在修复，盈利能力上环比也会有提升。同时，容百近期也推出了自己的M6P产品，锰铁锂掺混三元的方案。重点推荐：德方纳米、湖南裕能、容百/当升【复合集流体】近期行业催化较多，各大箔材厂都陆续公布客户初步复合集流体订单，宝明等厂商在新产品路线上陆续都有进展，行业趋势已经比较显著。金美等厂商的复合铜箔产品在下半年也会开始量产。在当前阶段复合集流体设备商的壁垒和业绩兑现度可能更高，其次是进度和量产能力领先的箔材厂。重点推荐：骄成/东威（机械）、宝明/东材/双星/万顺/中一。【钠电池】此前二级市场一直担心碳酸锂价格波动对钠电产业化的影响，而今年以来钠电池最大的变化在于新技术路线的突破。普鲁士蓝、聚阴离子等路线的产业化难题都有陆续得到解决，且相较于层状路线，贵金属用量少，原材料成本更低。同时聚阴离子路线在分子结构层面更类似锂电的磷酸铁锂，天然在循环性能上优势较大，部分厂商反馈循环已突破6000次，测算量产化后单wh成本可能在元，这使得中长期上看，哪怕锂价降到10万元/吨，可能仍存在一定成本优势。重点推荐：鹏辉/派能、美联新材、维科技术、元力股份、丰山集团/先惠技术其他新技术路线可以重点关注大圆柱进展，相关标的：亿纬锂能、泰和新材（化工）、金杨股份

【国君电新】重点关注2023年实现从0到1应用的三大电池材料➡磷酸锰铁锂：据36氪消息，特斯拉国产Model 3改款车型将继续对电池包进行升级，尤其是基础款后轮驱动版的电量将从60kWh升级为66kWh，采用宁德时代的M3P新型磷酸铁锂电池，改款车预计将于三季度推出。.#相较于传统磷酸铁锂，磷酸锰铁锂凭借更高的电压平台理论能量密度高15%-20%，成本仅增加5%-10%左右，考虑到磷酸锰铁锂能量密度的提升，电池装机成本上，磷酸锰铁锂单瓦时成本略低于磷酸铁锂，并大幅低于三元电池，车型的性价比进一步凸显。随着M3的采用，我们认为后续应用车型也有望拓展到MY等其他车型。产业链方面目前主流磷酸铁锂企业均有相应的磷酸锰铁锂技术布局，其中德方纳米11万吨新型磷酸盐产能已经于2022年年底开始陆续投产，成为率先量产的正极材料企业。主要推荐：德方纳米、容百科技，受益标的：湖南裕能。➡复合集流体：22年11月重庆金美宣布实现8微米复合铝箔量产，目前已经实现了对下游客户的出货；同时复合铜箔方面近期双星新材、万顺新材均公告宣布获得下游客户订单，复合集流体产业整体量产在即。#相较于传统的铜铝箔，复合集流体主要采用三明治结构，采用高分子材料+双面镀金属的方式，将铜/铝与PP/PET复合在一起。目前来看复合铝箔一方面可以提升5-10%的能量密度，同时能够改善电池的安全性，其与高镍三元的搭配有望成为主流。而复合铜箔则在厚度不变的基础上降低50-60%的重量实现降本的目的。受益标的：宝明科技、万顺新材、东威科技、道森股份。➡钠离子电池：7月1日，美联新材与星空钠电、湖南立方合作的首个10kwh普鲁士蓝钠电池储能示范项目在国网辽宁正式投入使用，标志着难度较大的普鲁士蓝路线也实现突破。此前江铃与孚能、奇瑞与宁德合作的钠电车已出现在工信部第372批产品目录中，预计有望在23Q3进入市场。#钠电产业链已经完成冷启动，规模化后成本有望比锂电池降低30%-40%。其较好的性价比、倍率性能、低温性能及更加稳定的电化学性能决定了其在储能、两轮车及A0级以下乘用车细分赛道具备较好的比较优势。我国锂资源不可控、碳酸钠低价易获取和可再生能源大势所趋下，尽管近期碳酸锂价格下跌剧烈，产业界对钠电商业化推进加速度不会衰减，且钠电在更低成本更高性能方面不断突破，有望成为锂电的必要补充。推荐：振华新材、容百科技，受益标的：维科技术、元力股份、圣泉集团、美联新材等。————————————————【国君电新】石岩/庞钧文/牟俊宇/马铭宏

【华福电新】锂价稳住30区间，钠电车端应用超预期，建议抓住电池新技术反弹窗口期#近在眼前的成本优势+互补的性能优势成本：碳酸锂现货目前仍在30w/t以上，且Q3将是锂电行业传统备货旺季，锂价将进入基本面供需主导的平稳交易期。磷酸铁锂电芯BOM接近元/wh，钠电层状NFM路线目前BOM可达到元/Wh，经济性差距只在制造良率和使用寿命。正负极电解液材料规模化后，BOM有望继续下降到元/Wh，硫酸铁钠、普鲁士蓝BOM可以更低。性能：钠电同时具备更高的安全性、更好的倍率性（快充）、更好的低温性能。可渗透的场景丰富，尤其是储能、中低速车，渗透率天花板高。#钠电产业链步伐并未放缓，甚至略超预期此前受锂价下跌影响，资本市场关注度减退 ，但我们跟踪到有实际技术、资源、客户禀赋，而非纯粹蹭热度的企业，钠电产品开发、小试、中试、送样，以及规模产线的设计定型、投建，实际进度和此前预估基本一致。此前口径保守/不宣传的头部企业，近期也发布了材料、电池、合作车企。便携式储能、工商业储能等分散市场，使用意愿依旧较强。23年是钠电量产元年，产业链进展实际上略超预期：1）奇瑞（CATL）+江铃（孚能）钠电汽车上工信部名录：此前预期车端验证周期长，印证技术、稳定性问题基本解决2）普鲁士蓝（美联）储能项目落地：理论成本低、能量密度潜力大的方案，此前因为技术问题一度被搁置。3）中比新能车规级钠电大圆柱下线，并与中科海钠、华宝新能签约：#关注后续重要催化：重点关注7月13日，第二届钠电产业链与标准发展论坛：相关测评结果将在主论坛发布。相比其他0-1新技术，钠电已经能看到应用落地并能持续验证 ，成本已经接近并且有望快速下降，确定性更高、渗透率空间足够，目前基本已经回调到去年8月启动前位置（50%左右），当前节点，关键在寻找兑现机会大、弹性大的优质标的。#重点关注：负极：具备资源优势和前段处理工艺优势的【元力】【圣泉】、后段处理能力强的传统负极龙头【贝特瑞】等。电解液：绑定钠电新势力，具备先发优势的【丰山】【多氟多】等。正极：普鲁士【美联】【百合花】；聚阴离子【丰山（众钠）】层状【振华】【容百】【当升】【中伟】【厦钨】【长远】等；。电池：新势力中团队背景最雄厚的【华阳】【维科】，一体化降本【传艺】，进度较快的老势力【宁德】【鹏辉】【天能】【蔚蓝】【普利特】等。风险提示：产能爬坡、技术落地不及预期等

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