在白酒上市公司中，位于甘肃省武威市凉州区的皇台酒业，是一个神奇的存在。

皇台酒业曾在西北地区名噪一时，早在1997年营收就超过了1亿元，上市时间比贵州茅台还要早。因与茅台一同得过奖，皇台酒业在宣传中，常与贵州茅台相提并论——“南有茅台，北有皇台”，“西北茅台”的说法也流传开来。

然而，当贵州茅台成为“酒王”与“股王”的这些年，皇台酒业却活出了另一番模样。

(相关资料图)

自2000年上市以来，皇台酒业命运多舛，历经五个实控人、五次“披星戴帽”、一次暂停上市，还有股东内斗、存酒消失等一系列离奇事件。

2022年，皇台酒业被第五次“披星戴帽”，再次走到了退市边缘，股票简称变为*ST皇台。在非常关键的2022年，“保壳”经验丰富的*ST皇台，业绩增速竟然神奇地冠绝白酒行业上市公司——归母净利润同比增长超150%。

年报发布后，交易所的问询函再次摆在了甘肃富豪赵满堂、赵海峰父子面前。不过，5月22日晚间，皇台酒业公告延期回复问询函。

甘肃富豪奋力保壳

皇台酒业的实际控制人为1960年出生的赵满堂。他还是另一家上市公司盛达资源的实际控制人。2022年，赵满堂以55亿元的财富登上了胡润百富榜。

除了两家上市公司实控人的身份外，赵满堂还是一位热衷歌曲创作的富豪。据盛达集团公开信息，赵满堂倾心创作过《吉祥盛达凯歌》《丝绸之路上的美酒》《皇台美酒敬朋友》《魅力甘肃》《幸福美好新兰州》等歌曲。

目前，皇台酒业与盛达资源的董事长分别为赵满堂的两个儿子——1982年出生的赵海峰和1984年出生的赵庆。

自赵满堂和他的盛达集团跨界入主皇台酒业这四年以来，因财报数据异常收到交易所的问询函，已成皇台酒业的“常态”。

▲（皇台酒业股权结构图。图源/2022年报）

2022年是皇台酒业“保壳”的关键之年。

因2021年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，自2022年4月29日起，皇台酒业被实施退市风险警示，股票简称为*ST皇台。

如果2022年皇台酒业再出现经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，或者期末净资产为负值等多种情形之一，那么，皇台酒业将被终止上市。

不过，神奇的是，2022年，皇台酒业实现营收1.36亿元，同比增长50%；归母净利润为736万元，同比增长超154%；归母扣非净利润为239万元，同比增长113%。

这使得在19家白酒上市公司中，皇台酒业虽然规模垫底，但是2022年业绩增速远超其他18家公司。比如，头部的贵州茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖等，增速在都20%左右，队尾的金种子、伊力特等，好多还是负增长。

在发布年报的同时，皇台酒业还向深圳证券交易所提交了撤销退市风险警示的申请。然而，等来的却是问询函。

问询函对皇台酒业2022年年报中的诸多疑点进行了问询，比如，各季度收入占比与此前两年相比差异较大；第四季度净利率同比增长6%至11.3%，高于第一至三季度；扣非净利润与净利润的波动情况差异较大；向盛达集团等销售商品的关联交易为648万元……

交易所要求皇台酒业说明是否存在通过跨期确认收入、少计费用或跨期调节存货跌价准备、收入应当扣除而未扣除等方式，规避股票终止上市的情形，并要求皇台酒业5月22日前回复该问询函。

但5月22日晚间，皇台酒业发公告称，由于问询函涉及的内容较多，经向深圳证券交易所申请，公司将延期回复。

▲（皇台酒业部分白酒产品。图源/皇台酒业2022年报）

在2022年上半年，皇台酒业业绩就因“神奇的增长”收到了问询函，要求其说明高增长的原因及合理性。彼时，其营收与归母净利润同比增长分别达180%、125%。

即使如此，皇台酒业2022年的业绩还不及上市之前的1999年——营收1.54亿元，归母净利润为0.26亿元。20多年过去了，皇台酒业还在为1亿元营收和盈利而发愁。

皇台酒业称其主要市场在甘肃省内，以武威、兰州和天水3个地区为主要销售中心，辐射各区、县城和乡镇。2022年年报显示，甘肃省内市场收入占比为78%。

4月份，皇台酒业在成都举办了一场2023布局全国启程仪式暨客户答谢会。在会上，赵满堂表示，皇台酒业有过辉煌，也有过低迷，希望能再次复苏。

皇台酒业寄希望于走出甘肃、走向全国，但其全国化最好的时机，早已被耽搁。白酒行业专家蔡学飞表示，行业竞争愈发激烈，而皇台酒业的品牌已边缘化，要想回到曾经的辉煌，可能性很小。

多次易主，命途多舛

蔡学飞表示，皇台酒业得先解决生存问题，才能再去考虑发展问题。

在白酒上市公司中，皇台酒业堪称“保壳专业户”。自上市之后，其频繁在亏损之中保壳续命，五次被实施退市风险警示，还经历了五任实控人，命运实在多舛。

2001年8月，资本市场迎来了谁都没想到未来会成为“股王”的贵州茅台。而就在此前一年，即2000年8月，远在大西北的皇台酒业已率先上市。

上市23年以来，皇台酒业营收一直止步不前，徘徊在1亿元左右，而净利润有11年在亏损，23年累计净利润为-5.8亿元。

▲（图源/皇台酒业官微）

上市之时，皇台酒业的主营业务是白酒与葡萄酒并举。2002年，白酒业务与葡萄酒业务营收占比分别为51%、24%，还经营着食用酒精，占比25%。

2003年白酒行业进入“黄金十年”，那是全行业的繁荣期。但皇台酒业却没能抓住千载难逢的机遇，上市后迎面而来的是连续亏损。2004年，皇台酒业被退市风险警示，变成了*ST皇台。

这一年皇台酒业通过扭亏为盈，保壳成功。这是皇台酒业第一次“披星戴帽”，也是第一次保壳成功。

紧接着，2007年和2008年连亏两年，2009年又被实行退市风险警示处理，再一次变为*ST皇台。2009年再次扭亏，但扣非净利润仍为负，所以2010年又被实行其他特别处理，股票简称变为ST皇台。直到2013年才撤销。

第二次刚结束，第三次就来了。2013年和2014年皇台酒业净利润连续为负值，2015年又被实施退市风险警示特别处理，又变为*ST皇台。后来再次保壳成功。

皇台酒业2016年与2017年又连续两个会计年度净利润为负值，且2017年期末净资产为负值，2018年，交易所再次对其实行退市风险警示，再次变回*ST皇台。

这已经是皇台酒业第四次“披星戴帽”了。如果2018年净利润继续为负值，或净资产继续为负值……那皇台酒业股票就将于2018年报披露后面临被暂停上市的风险。

这一次保壳并没有之前那么顺利。皇台酒业2016-2018年连续三个会计年度净利润连续为负值，且2017年、2018年期末净资产连续为负值，自2019年5月13日起，皇台酒业被暂停上市。

是恢复上市还是被终止上市，关键在于2019年。

最终，2019年4月，皇台酒业迎来了“新主人”——赵满堂与他的盛达集团，赵满堂已经是皇台酒业上市后的第五任实控人了。终于，易主后的皇台酒业扭转局面，于2020年12月恢复上市。

▲（图源/皇台酒业官网）

然而，幸福很短暂。2021年，皇台酒业净亏损0.14亿元，营收尚不足1亿元，于2022年4月29日起，又一次被实施退市风险警示，股票简称又变为*ST皇台。

所以2022年又显得非常重要。如前所述，皇台酒业还未回复问询函。到2022年，皇台酒业白酒业务的营收占比已经达到了92.5%，葡萄酒业务占比不足3%。

业务变换之间，皇台酒业内部也发生了一系列重大变化。

上市之时，皇台酒业属于国资，实际控制人为凉州区国有资产管理局，时任董事长为张景发。2003年至2007年之间，改制之后，北京鼎泰亨通变成了皇台酒业的控股股东，而实控人正是张景发的儿子张力鑫。

此后，皇台酒业的实控人又先后变为卢鸿毅、吉文娟，直到赵满堂的入主。实控人转换之间，股东之间还发生系列内斗，皇台酒业还想通过并购、非公开发行等各种方案，跨界进入番茄、教育、游戏等行业，后来都不了了之。

虽然皇台酒业每次站在退市边缘，最终都成功化险为夷，但是，20多年来，不能稳定经营的皇台酒业，已变得愈发羸弱。在白酒上市公司中，皇台酒业业绩早已垫底。

“西北F4”一个比一个难

在一次次的变化之中，皇台酒业错失了发展良机。现在，行业竞争又愈发激烈，皇台酒业的“求生”之路就显得艰难。

2022年，在19家上市白酒企业中，按照营收规模排名，千亿的贵州茅台、700多亿的五粮液、300亿的洋河股份，以及超过200亿的山西汾酒与泸州老窖，这五巨头的业绩都实现了比较稳定的增长。

这就是目前白酒行业的发展态势——继续加速分化，强者愈强，越来越多的收入与利润被巨头们瓜分。在存量市场的挤压式增长之下，中小白酒企业艰难求生。

▲（图源/视觉中国）

与五巨头相对应的，排在队尾的五家白酒企业依次为20亿的金徽酒、16亿的伊力特、近12亿的金种子、近10亿的天佑德酒，以及只有1亿多的皇台酒业。

2022年，金徽酒净利润下降14%，伊力特净利润大降47%，金种子营收下降的同时还在继续亏损，天佑德酒营收下降7%，皇台酒业还在为保壳绞尽脑汁。

相较于五巨头酒企，队尾的五家区域酒企，品牌知名度较低，产品相对偏中低端，核心市场相对单一，依赖于大本营市场，这其实是比较脆弱的。

在白酒行业的高端化与全国化之中，这些酒企显然没有升上去、走出来。时至今日，为时晚矣，只能在挤压之中谋求生存。

以其中规模较大的金徽酒为例，就可以看出行业越来越激烈的竞争。

2022年，金徽酒在毛利率略有下降的情况之下，销售费用率从2021年的15.6%上升到了20.9%，导致净利率从18.2%下降至13.9%，进而导致了净利润的下降。

▲（图源/视觉中国）

金徽酒2022年销售费用增长超50%至4.2亿元。这其实就能说明，金徽酒面临越来越惨烈的竞争，在更大力度投入销售费用的情况下才使营收维持了12.5%的增长，但同时，这也使得归母净利润下降至2.8亿元。

这大概就是所谓的“内卷”。

近几年，上市白酒企业中的“西北F4”——位于甘肃的金徽酒、皇台酒业，位于新疆的伊力特，位于青海的天佑德酒（原来的青青稞酒），一个比一个活得艰难。

而且，相互之间也在内卷。天佑德酒一再提及“青甘一体化”的战略方针，要以青海为根据地，以甘肃为第二根据地。甘肃市场成为其外扩的主要目标。而甘肃市场又是金徽酒和皇台酒业的主场。本就弱小，还得相互残杀。

在西北地区，西凤酒才是老大哥，市场辐射到了整个西北市场。不过，在容量有限的西北市场，还有各大巨头酒企们的降维竞争。

队尾酒企们求生存，的确不容易。

同处队尾的金种子酒，在2022年迎来了第二大股东华润战投。之后，启动了组织、品牌、产品等业务的重塑工作，但仍未实现盈利。

努力寻求发展的金种子酒尚且如此，换了一茬儿又一茬儿实控人的皇台酒业，又有什么理由不努力呢？

作者 | 张向阳

编辑 | 陈 芳

运营 | 刘 珊

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